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¿Para qué sirve calcular el Enterprise Value?

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El cálculo del Enterprise Value es esencial para el análisis fundamental de una empresa cotizada. Generalmente, el precio de una acción indica cuánto de cara o barata está una empresa. Sustituyendo el precio por el Enterprise Value estamos también teniendo en cuenta los activos líquidos de la compañía, que son o se pueden convertir en dinero en efectivo. 

Pero también tomamos las responsabilidades de la empresa, sobre todo con los acreedores. Mediante estos matices podemos entender cuánto acabamos pagando por la participación de una compañía.

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Este cálculo asume que el valor de un negocio es su capitalización de mercado (precio por número de acciones), más el conjunto de las obligaciones que tiene en sus pasivos (préstamos, líneas de crédito, planes de pensión…), y una vez descontado el dinero y los activos líquidos que no necesita para el desarrollo del negocio.

Si el analista incorpora todos estos elementos del balance en el precio de mercado de la empresa, tiene en cuenta que hay elementos que beneficiarán a la evolución de la compañía, y hay una lista de deudas que tendrán que pagarse inmediatamente. Este punto de vista transforma radicalmente el análisis de cada compañía.

El valor añadido del Enterprise Value

Para comparar el precio de distintas empresas cotizadas en bolsa, el PER se ha consolidado como uno de los ratios más usados. Este multiplicador es la relación entre la capitalización de una compañía y su importe de beneficio. Su significado es simple: una empresa con un PER bajo indica que su cotización es barata respecto los beneficios publicados. Un PER alto indica todo lo contrario.

En el cálculo del PER, el precio de la acción en el numerador se puede sustituir por el Enterprise Value. Esto servirá para ajustar este ratio a la realidad del negocio, sin perder de vista su precio de mercado.

¿Qué cambia esta sustitución? Esto se puede observar cuando se comparan dos cotizadas que, en principio, parecen iguales. Sí uso dos empresas ficticias (Wings y Rails), con la misma cifra de beneficios y capitalización, tengo la siguiente tabla:

Wings Rails
Capitalización 600 Millones de dólares 600 Millones de dólares
Beneficios 30 Millones de dólares 30 Millones de dólares
PER 20x 20x

Según el PER, Wings y Rails son iguales: en un mercado optimista podrían parecer igual de baratas. En un mercado pesimista serían igual de caras. Pero lo que sucede en el mercado no es lo mismo que hay en las cuentas internas de cada compañía.

Wings es una empresa endeudada, en cambio Rails ha conseguido en los últimos años hacer una buena caja.

Estos son los datos de los activos líquidos, los pasivos y el cálculo del Enterprise Value:

Wings Rails
Capitalización 600 Millones de dólares 600 Millones de dólares
Deuda 90 Millones de dólares 60 Millones de dólares
Caja 10 Millones de dólares 80 Millones de dólares
Enterprise Value 680 Millones de dólares 580 Millones de dólares

Una vez se ha sumado la deuda a la capitalización y se han descontado los importes de caja, el Enterprise Value de Wings es superior al de Rails. Esto nos indica que si adquiriéramos uno de los dos negocios enteros, a la larga pagaríamos un precio superior por Wings.

Si aplicamos este nuevo cálculo al PER:

Wings Rails
Capitalización 600 Millones de dólares 600 Millones de dólares
Enterprise Value 680 Millones de dólares 580 Millones de dólares
PER 20x 20x
EV/Beneficios 22,7x 19,3x

Aunque a precios de mercado las dos empresas parecen igual de idénticas, según el Enterprise Value, preferiríamos el negocio de Rails, menos endeudado y a la vez con más activos líquidos.

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