Primavera

El mes de marzo de 2022 en The Money Glory

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El primer trimestre del año 2022 sirve de mal ejemplo para convencer sobre las cualidades de las situaciones especiales. Pocas empresas correspondientes a esta categoría han registrado beneficios. De las operaciones del apartado de situaciones especiales, solo el spin-off de Constellation Energy y su madre Exelon han obtenido beneficios. El resto sirven de aviso: No es oro todo lo que reluce.

El objetivo de The Money Glory es dar toda la información sobre situaciones especiales de la bolsa (desinversiones, separaciones, spin-off…) para realizar un filtro e identificar las oportunidades de inversión más interesantes.

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A lo largo del mes de marzo he puesto en marcha un servicio de suscripción. Se trata de una apuesta en favor del contenido de calidad, a través de la monetización de algunos contenidos. Los usuarios registrados en el “Pack Premium” tienen acceso a los informes de situaciones especiales más extensos. La mayoría, relacionados con operaciones corporativas en marcha o recién ejecutadas.

Con el tiempo, veré cual es el interés del lector medio de esta página. Pero, de momento, mis esfuerzos están dedicados a recopilar información y presentarla del modo más objetivo posible. En los informes de esta web hay datos relacionados con la historia de la compañía, la estructura de la operación, o los movimientos de los insiders. Y, sobre todo, me concentro en comprender la lógica de la operación corporativa. Quiero resolver la pregunta básica: ¿Por qué lo hacen?

Por ejemplo, hace unos meses OceanPal se separó de Diana Shipping. Días más tarde, el principal inversor vendió toda su participación del spin-off. Este dato fue clave para deducir que aquello no funcionaría. Por muchos cash flows o tesis de inversión que se hagan, solo los movimientos de los insiders explicaron que la nueva OceanPal tenía como objetivo «hacer caja».

Me gustaría que mi perspectiva se entendiera. Por esto, a continuación explico dos spin-offs recientes: BellRing Brands y ZimVie.

Todo lo que cuento aquí es el resultado de codificar información y datos. Me interesa lo que está relacionado con la operación corporativa. Pues invertir en una situación especial es apostar por las circunstancias de una compañía. Las cualidades, o defectos, de cada modelo de negocio también me interesan. Pero siempre quedan en segundo plano.

Desinversión de Bellring Brands

BellRing Brands es un spin-off del negocio de productos dietéticos del gigante de alimentación Post Holdings. La empresa ya había ejecutado una separación preliminar en 2019, mediante una oferta pública de venta. Pero no fue hasta tres años más tarde que BellRing se ganaría la independencia.

El pasado 10 de marzo de 2022 Post Holdings distribuyó una 80,1% del capital de BellRing entre sus accionistas, mediante un clásico spin-off. Habitualmente, las «madres» aprovechan estas separaciones para cobrarse un dividendo. Esto sirve como compensación para deshacerse de un brazo del negocio. Pero lo que hizo Post, fue particularmente complicado. Lo explico a continuación:

  • BellRing Brands emitió deuda en favor de Post Holdings a cambio de 840 millones de dólares. Estos títulos están garantizados por algunos de sus activos y sus resultados.
  • Con parte del efectivo, BellRing Brands pagó a Post Holdings 552 millones de dólares, en concepto de dividendos.
  • Por otro lado, Post Holdings colocó los 840 millones de dólares en Notes a otros acreedores.
  • Al cierre el spin-off, BellRing se quedó con 288 millones de dólares en efectivo, pero endeudada. Y sus inversores vieron como sus acciones perdían valor, por el efecto dilución de la emisión de más títulos.

 

¿Cuál fue la lógica de esta operación? Post Holdings consiguió 552 millones de dólares sin depender directamente de las entidades de crédito, sino de una emisión de deuda respaldada por los activos de BellRing. Esto quizás favoreció al negocio del gran conglomerado de la alimentación. Pero, por supuesto, no a los inversores del spin-off.

Spin-off de Zimvie

El 1 de marzo de 2022 se estrenó ZimVie en bolsa. Esta nueva compañía nació a partir de los negocios de prótesis para la columna vertebral y de implantes dentales, del conglomerado Zimmer Biomet Holdings.

Voy a situar un poco este spin-off en su contexto, a partir de los datos presentados en el Informe Premium:

Zimmer Biomet Holdings es una multinacional, con un largo catálogo formado por aparatos ortopédicos, prótesis y fármacos. Actualmente capitaliza alrededor de 26.000 millones de dólares. Como otras compañías de su categoría, ha conseguido ganar peso mediante una combinación de crecimiento orgánico y adquisiciones. La mayor de todas ellas fue la compra de Biomet, cerrada en 2014, y que combinaba dos de los grandes players del sector. Ambas con sede en la ciudad de Warsaw, en el estado de Indiana.

Para el spin-off de ZimVieZimmer eligió de entre sus productos, juntar las prótesis de columna y los implantes dentales bajo un mismo paraguas. Precisamente, ambos segmentos se caracterizan por haber recibido algunos palos en sus cuentas de resultados. La dirección revisó a la baja sus previsiones de ventas. A parte de esto, no hay más similitudes, ni sinergias, que expliquen tal combinado. La tecnología para el desarrollo de unos, no sirve para los otros. Ni los comerciales pueden vender los dos catálogos a la vez.

Por esta razón, ¿es posible que la dirección de Zimmer quisiera deshacerse de ellas? Hay muchos más detalles a los que parar atención. Pero si juntas las características del spin-off y los malos resultados de ambos negocios, hay banderas rojas suficientes para descartar esta situación.

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