Activision Blizzard

Los arbitrajes en Activision y Tenneco ofrecen rendimientos de un 20%

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El escenario negativo en el que han entrado las bolsas, está teniendo impacto en todas las cotizaciones. Esto también afecta Activision Blizzard o Tenneco. Aunque ambas empresas se encuentra inmersas en distintos procesos de adquisición. Por mucho que los mercados las presionen a la baja, ya hay un precio fijado para sus acciones. Esta situación nos está dejando márgenes muy anchos, para poner en práctica un arbitraje. 

El arbitraje en una adquisición es la apuesta por el éxito de una operación de compra. Para ello, se identifica una compañía que es objeto de una absorción. Se calcula el margen entre el precio fijado en la oferta de adquisición y su cotización. También se tienen en cuenta las probabilidades que la operación llegue a su fin. Con todo ello, el arbitrador considera si el rendimiento potencial (y limitado) es suficiente, en relación con el riesgo de la operación.

No todo el diferencial lo explica la incertidumbre alrededor del éxito de la operación. En las situaciones de volatilidad como la actual, la presión vendedora es otro componente que incrementa el margen del arbitraje. 

Este escenario se está dando en adquisiciones como la de Activision Blizzard y Tenneco. Ambas compañías han acordado su absorción, con sus respectivos compradores. Pero sus cotizaciones se están alejando del precio de la adquisición:

Comprador Último Precio Precio Objetivo Margen Margen Anualizado
Activision Blizzard (ATVI) Microsoft 76,92$ 95$ 23.50% 22.23%
Tenneco (TEN) Apollo Global Management 15.52$ 20$ 28.87% 45.03%

La diferencia entre cotización y precio objetivo está condicionado por dos variables: las incógnitas de la operación y la volatilidad de mercado. Y, lo que es peor, aún hay muchos accionistas que están analizando estas compañías como cotizadas independientes. Como si la oferta de adquisición no existiera.

Activision Blizzard, el arbitraje de Buffett

Microsoft comprará Activision Blizzard por 95 dólares por acción, equivalente a 68.700 millones de dólares. El grupo de Seattle anunció esta operación el pasado 18 de enero de 2022. Entonces, la cotización de Activision llevaba una temporada en caída libre, coincidiendo con denuncias de sus empleados y empleadas por discriminación y acoso sexual.

Los juicios por distintos casos ofuscaron la oferta de adquisición, propuesta por Microsoft. De hecho, desde su anuncio, la cotización nunca llegó a rozar los 95 dólares por acción. Al contrario, siempre se ha quedado un margen muy ancho. Dando a entender que esta adquisición nunca se cumplirá. Actualmente, el rendimiento potencial está en un 22,23% anualizado.

En cambio, hay distintas características que hacen este arbitraje muy atractivo. En primer lugar, es una oferta en efectivo. No hay intercambio de acciones, y por esta razón no debemos estar pendientes del cambio de otro activo. Segundo, Microsoft es una empresa que ha cerrado muchos tratos millonarios a lo largo de su historia (Nuance, Linkedin, GitHub…). Esto no garantiza nada, pero merece nuestra atención. 

Respecto el control de formación de monopolios, la adquisición de Activision Blizzard, no plantea un incremento de cuota de mercado para Microsoft. Dado que ya es distribuidor de videojuegos, mediante la plataforma Xbox, con un catálogo propio pasará a tener mayor control de la cadena de valor. Pero, en comparación con otros segmentos (como el de su sistema operativo Windows), no será el único protagonista del sector. 

El «arbitraje en Activision» acaparó titulares, cuando Warren Buffett lo comentó en su presentación de resultados anual. Resulta que el famoso inversor en valor también hace estas cosas… De hecho, usar una proporción de efectivo para arbitrar, es una estrategia que ha hecho desde que invierte en bolsa. 

No obstante, a raíz de las declaraciones de Buffett esperaba que el gap se cerraría. Pero, ahí sigue: un 23,5%.

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Apollo Funds compra Tenneco

El arbitraje en Tenneco es una situación que descubrí gracias a distintos hilos de Twitter. El 23 de febrero Apollo Global Management anunció la compra por 1.640 millones de dólares de esta compañía de componentes para vehículos. Los accionistas recibirían 20 dólares por acción, un rendimiento de un 100% respecto la cotización de entonces.

La operación es en efectivo y por un fondo de inversiones. Motivo por lo que no deberían nacer dudas, respecto conflictos de intereses entre comprador/compañía adquirida. No obstante, el precio de mercado sigue lejos del precio de adquisición. Ofreciendo un rendimiento anualizado de un 45,03%, si la operación se cierra a finales de 2022. 

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