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¿Hay arbitraje en la puja de JetBlue por Spirit Airlines?

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El lunes 16 de mayo JetBlue lanzó una tender offer para la adquisición de las aerolíneas Spirit, por 30 dólares cada título. Equivalente a una valoración de la compañía por 3.250 millones de dólares. Esta oferta hostil se lleva a cabo como oposición a la fusión de Spirit con Frontier, y más de un 55% por encima del precio que acordaron. 

Con esta apetitosa oferta sobre la mesa, el mercado ni se inmutó, y aún hay margen de beneficio. ¿Nos podemos arriesgar con un arbitraje? 

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JetBlue lanzó una tender offer por 3.250 millones de dólares para hacerse con el negocio de la aerolínea de bajo coste. Un importe por encima de su propia capitalización en bolsa. La oferta es válida hasta el 30 de junio y está acompañada por una campaña activista (con su propia web JetBlueOffersMore) en contra de la propuesta de fusión entre Spirit y Frontier

Ambas compañías anunciaron su integración, el pasado 5 de febrero. Fruto de esta combinación, los accionistas de Spirit deberían recibir por cada título 2,13 dólares en efectivo y 1,9126 acciones de Frontier. Según el precio de cierre del 16 de mayo, equivalente a 19,78 dólares. Este mismo día, Spirit cerró en 19,27 dólares y lejos de la oferta de JetBlue

Según el Wall Street Journal, ambas cotizadas forman parte del nicho de aerolíneas de rápido crecimiento, que atienden a viajeros con tarifas base bajas y cargan suplemento para todo lo demás, desde agua embotellada hasta equipaje de mano. Por lo que esta operación corporativa, tendría sentido.

JetBlue es una compañía con mayor recorrido y la séptima aerolínea del país. Antes del anuncio de la oferta hostil ya había contactado con la compañía para cerrar un trato. En este caso, el precio era superior, equivalente a 33 dólares por acción. Esta oferta siempre ha sido desestimada en detrimento de la fusión anterior. 

A la vista de la reciente tender offer, Spirit se ha dado diez días para responder a la situación.

Puntos a tener en cuenta para un arbitraje

La tender offer de JetBlue ofrece un 55% de potencial respecto la última cotización de Spirit. No obstante, el mercado se siente confortable con el precio la adquisición anterior y no se mueve del anterior precio de referencia. Esto nos podría a considerar un arbitraje, aprovechando la diferencia entre la cotización actual y la oferta de JetBlue.

Al contrario que otros arbitrajes en adquisiciones acordadas, como los arbitrajes en Activision y Tenneco, aquí no hay nada seguro. Por eso, debemos tener en cuenta los riesgos de la operación. 

En primer lugar, debemos pensar en la viabilidad de la tender offer. Por supuesto que los accionistas actuales les gustaría vender por 30 dólares. Pero, como comenta The Wall Street Journal, esta oferta sirve principalmente de medida de presión. 

Debemos tener en cuenta que no hay ningún inversor de referencia que pudiera decantar la balanza hacia un lado u otro. A la vista de las características de su accionariado, es posible que la dirección de Spirit quiera frenar la tender offer y haga lo posible para conseguir un acuerdo con JetBlue. Si es así, la tender offer se cancelará. 

Principales Accionistas JetBlue
Principales accionistas de JetBlue

Si JetBlue llega a un acuerdo con Spirit, mantiene comprarla por 33 dólares la acción. Siempre superior al de la tender offer. Esta es una cifra muy bonita. Aunque no sabemos si será el trato final y, si fuese así, tampoco conocemos en profundidad las condiciones. Podría ser un trato solo en efectivo, una combinación de cash y acciones, o solo un intercambio de papel.

Y, al igual que Elon Musk se está pensando su oferta para comprar Twitter, aquí JetBlue también podría plantearse las condiciones de la adquisición y rebajar su propuesta.

Finalmente, están las trabas burocráticas. En su carta a los accionistas, JetBlue se reafirma en las posibilidades legales que tiene su oferta de adquisición. La combinación de las dos compañías las convertiría en la quinta aerolínea de Estados Unidos. Pero es la Federal Aviation Administration quién tiene la última palabra respecto el cierre de una probable fusión. 

El éxito del arbitraje está en que todas los pasos se cumplan, con el mejor escenario posible. Por otro lado, el precio de Spirit anterior al primer anuncio de adquisición era 8,83 dólares por acción. En el supuesto que no se cerrara ningún trato, el downside es de un -45,82% 

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