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Apuntes sobre el spin-off de Enhabit Home Health & Hospice

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Por fin se hizo oficial el spin-off de Enhabit Home Health & Hospice con la publicación del Formulario 10. Aún no está agendada la fecha de incorporación de la nueva cotizada. Pero ya se han hecho públicas sus finanzas, correspondientes a un conjunto de servicios sanitarios de Encompass Health.

Enhabit se quedará con las actividades de tratamientos en hogares y la gestión de hasta 99 centros sanitarios para enfermos terminales, distribuidos en 34 estados de los Estados Unidos. Los ingresos derivados de estas actividades en 2021 fueron 1.106 millones de dólares.

Según la presentación de la compañía, los servicios sanitarios en hogares genera la mayor proporción de ingresos, un 81% sobre el total. Estos comprenden la labor hecha por enfermeras, fisioterapeutas, asistentes sociales… Por otro lado, tanto este segmento como los centros sanitarios comparten un margen EBITDA similar de un 25% sobre ingresos.

Resultados spin-off Enhabit
Resultados por segmentos de Enhabit

El modelo de negocio correspondiente a la nueva Enhabit se nutre principalmente del Medicare americano. Este fondo cubre la mayor proporción de gastos de los pacientes de la compañía. Tanto en hospicios como en tratamientos. En menor medida, también están los pacientes que disponen de un seguro privado o reciben ayudas públicas derivadas de otros fondos.

Esta estructura de ingresos condiciona la compañía a la regulación del gobierno de los Estados Unidos. Y, sobre todo, depende del interés de cada presidencia en proveer de ayudas públicas a los enfermos que no disponen de una mutua privada.

Como comenté en el informe del spin-off, el fondo activista Jana Partners se opuso a esta separación por las debilidades en la generación de ingresos. Pero también alertaba de la escasez de enfermeras, que condicionaba los costes de la compañía. Para este fondo, habría sido mejor una venta de estos segmentos a otro grupo hospitalario.

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Tras esta operación, Encompass se quedará con sus servicios de rehabilitación. Según un análisis publicado en el Value Investor Club, se trata de un “gorila” en una industria muy fragmentada. Supongo que las limitaciones geográficas son importantes en este mercado, pues no se puede hacer una rehabilitación de una operación de rodilla online.

En 2021, Encompass registró 5.121,6 millones de dólares de ventas y un beneficio de explotación de 806,5 millones de dólares. Esto le reportó un generoso margen de un 15% sobre ventas. En comparación con esta, Enhabit ofrecerá un 12%, según sus resultados proforma. 

Aún se están cerrando los detalles de la operación, pero la nueva compañía ya anticipado que aumentará su deuda en 750 millones de dólares. De ellos, 400 millones serán en forma de pago para la empresa madre.

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