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Separaciones y escisiones corporativas: Resumen Mayo 2022

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Imagínate comprar un fondo indexado en el Standard & Poor’s 500, a finales de abril, e irte de vacaciones durante un mes. A la vuelta no te habrías dado cuenta de la volatilidad del mercado. Sino que te habrías llevado un pequeño beneficio. Lo mismo te habría sucedido con una cartera compuesta por cotizadas envueltas en un proceso de spin-off

De las cotizadas seguidas por The Money Glory, que han ejecutado una separación, la mayoría han cerrado en positivo en mayo. A continuación adjunto una relación de los rendimientos mensuales de los spin-off, así como de las empresas madre (RemainCo):

De estos rendimientos mensuales destacamos:

La recuperación de un 35% de las acciones de Diana Shipping. Tras un spin-off «desastre», se ha demostrado que quién ha ganado con ello es la empresa madre. La separación de OceanPal fue un despropósito. Se quedó con solo tres buques mercantes, financió a la RemainCo. Y, además, tuvo que ejecutar una ampliación de capital al cabo de un mes. Desde su incorporación OceanPal arrastra un 80% de pérdidas. Diana Shipping, en cambio, ha subido un 61,73%.

El buen color de la estrategia de separación de Post Holdings/Bellring Brands. Bellring Brands sigue arrastrando un rendimiento negativo desde que se completó su segunda separación. Pero los accionistas que hubieran estado en los dos lados de la operación (en el spin-off y la RemainCo) habrían ganado una plusvalía por encima de un 20%. 

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El desmoronamiento de Embecta de un 18,57%. Aunque lo consideré un caballo ganador desde su presentación, esta cotizada acumula una pérdida de un 25,65% desde su spin-off. Las cifras dicen todo lo contrario: balance saneado, cash-flows positivos y un negocio estable. ¿Será que el mercado se equivoca a corto plazo?

El reciente spin-off que ejecutó Sanofi de sus actividades de principios activos EUROAPI. Aún es temprano para realizar una valoración de esta separación. Pero el precio de mercado está en línea con la valoración del informe publicado en The Money Glory.

A continuación, adjunto el gráfico con los rendimientos absolutos de los spin-off y la evolución de las empresas madre, desde la fecha de su separación. Junto con el rendimiento del S&P 500 en 2022 hasta el mes de mayo:

Rendimientos Absolutos Spin-off

A largo plazo, solo queda comentar la buena evolución del spin-off que realizó Exelon de sus actividades de producción energética Constellation Energy. La primera se quedó con las actividades reguladas de suministro, mientras que la segunda las plantas de producción. Ambas registran más de un 20% desde su separación.

Una operación similar quería llevar a cabo Naturgy, como comenté hace unos meses. Lo llamaron «Proyecto Géminis» y tenía que cerrarse en junio de 2022. Más adelante, a través de notas de prensa (nunca hechos relevantes), Naturgy informó de su traslado hasta el ejercicio 2023. 

Ahora, parece ser que se está poniendo en duda la viabilidad de la operación. Sobre todo por el coste de la emisión de bonos. Constellation actualmente paga intereses de un 4,5% por su deuda. Probablemente, la emisión de nuevos bonos de Naturgy serían por un coste superior.

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